一、投资增长影响因素及实证分析
1.投资模型的选择本文选用Nerlove[18]提出的存量调整模型来研究工业各行业投资增长的影响因素。该模型假定在一定技术水平下,最优资本存量取决于产出水平。存在给定产出所需的资本存量的均衡或最优额度。假定理想资本存量K*是产出Y的线性函数:K*t=β0+β1Yt+ξt(1)资本存量符合下述规律:Kt-Kt-1=γ(K*t-Kt-1)(2)其中,0<γ≤1,称为调整系数。K*t为最优资本存量;Kt-Kt-1为实际变化,K*t-Kt-1为理想变化。(2)式可以写成如下形式:将(1)代入(3)整理可得:Kt=γβ0+γβ1Yt+(1-γ)Kt-1+γξt(4)假定两期资本存量的差额为当期投资(考虑折旧率并不影响分析),将(4)式重新整理可得:It=α0+α1Yt+α2Kt-1+υt(5)2.工业各行业投资的影响因素分析市场经济条件下,能否抓住市场发展的机遇,使企业自身不断发展壮大是每个企业追求的核心目标,而自主经营的市场主体会对投资风险进行充分评估。企业自身的盈利水平、未来行业的规模、本企业所占有的市场份额以及未来自身的发展定位等,都是企业投资决策的主要参考依据。因此,本文研究中将反映企业经营效益的成本费用利润率引入基本模型。这样在(5)式基础上,引入各行业成本费用利润率后的最终计量模型设定为:Iit=α0i+α1iYit+α2iKit-1+α3iRit+υit(6)其中,Iit为各行业固定资产投资,Yit为各行业产品销售收入,反映市场对该行业产品的实际需求,Kit-1为上一期的资本存量,反映该行业的生产能力,Rit为各行业的成本费用利润率,反映各行业盈利情况。υit为随机扰动项。I=1,2…13④,代表重工业的13个行业。3.指标确定及数据选取本文以重工业13个行业为研究样本,选取其2003~2011年的季度投资数据、产品销售收入数据、固定资产年平均余额数据⑤。运用固定资产投资价格指数对固定资产投资数据进行价格平减处理,以获得样本期间的各行业的实际生产能力数据;为真实反映各行业投资增长水平,将各行业的固定资产投资数据、产品销售收入数据首先运用CensusX12进行季节性调整,保留季节调整后的纯趋势(TC)序列,并对趋势序列数据进行对数化处理,用处理后的最终序列反映近年来各行业投资增长及市场需求的增长情况。选择13个样本行业各季度的成本费用利润率反映行业内部的盈利状况。经典经济学理论中,用固定资产存量水平来度量生产能力被广泛认可。本文亦沿用这一标准,用各行业历年的固定资产存量来度量各行业生产能力。具体数据选择各行业历年固定资产年平均余额⑥,各行业历年固定资产投资数据⑦综合处理后获得。有关资本存量的处理方法较多,经过认真比较筛选,选择孙巍等[19]提出的规避计算折旧率的资本存量计算方法。4.实证检验及结果分析在本文前面模型设定的基础上进一步对工业各行业投资增长的影响因素展开实证分析与检验。(1)面板数据检验采用面板数据进行计量分析主要需考虑两方面问题:一是面板模型固定效应与随机效应之间的选择,依据高铁梅[20]、古扎拉蒂[21]等提出的面板模型形式确定标准,结合本文研究样本的实际情况,选择固定效应变系数面板模型。二是需进行平稳性检验以避免“伪回归”问题出现,本文分别运用LLC、IPS、Fisher-ADF、Fisher-PP四种检验方法对各变量进行了面板单位根检验。其结果⑧显示,各变量水平皆为非平稳,一阶差分后变为平稳序列,即各变量皆为I(1)序列,同阶单整的非平稳序列可能存在协整关系。协整检验结果支持变量之间存在长期均衡关系。在上述计量基础上,本文采用Cross-sectionSUR方法,运用2003~2011年季度数据,对此期间工业13个行业进行了固定效应的面板模型估计,其估计结果见表2。(2)实证检验结果分析由上述检验结果可以看出,在2003~2011年,市场需求对重工业的13个行业投资增长均起到显著的拉动作用。其中,通用设备制造业、化学原料和化学制品制造业、金属制品业的投资需求弹性分别达到1.52,1.26和1.21,市场需求对投资作用较为明显的行业还有非金属矿物制品业和石油加工、炼焦和核燃料加工业,其弹性值分别为0.897和0.902,接近于1。从这5个行业来看,此期间厂商投资的目标主要是满足不断增长的市场需求。实际上自2005年起,房地产行业发展迅猛,时至今日依然火热,而房地产行业是所有行业中关联性最广、产业链延伸最长的产业,在其席卷神州大地之势发展的带动下,与其相关的上下游行业都得到了快速发展。检验中发现的这些投资需求弹性较大的行业正是对此的有力说明,面对不断增长的市场空间,厂商投资是必然选择。从上述检验结果还可以看出,黑色金属冶炼与压延加工、非金属矿物制品两个行业盈利能力系数为负,说明该行业的投资动因并非源于经营绩效好,甚至可能存在越亏损越投资的怪现象。这一方面受行业特征影响,钢铁行业是典型的规模经济行业,不达到一定的生产规模企业想实现利润相当困难,其次,持乐观预期的厂商总是对未来市场旺盛需求抱有信心。为避免需求到来时自己企业错失赚钱机会而促使其决定投资。而需求终归是市场决定,盈利与否也同样主要决定于市场。最后,由于各地区钢铁产业皆为地方经济发展的支柱,地方政府为实现税收、解决就业等需要对“大客户”伸出援助之手也并不鲜见,也就是说,我们这里看到的不盈利还投资,可能遗漏了某些影响企业实际收益的重要因素所致。与黑色金属冶炼与压延加工行业相类似的还有非金属矿物制品行业,也同样出现了不盈利仍然投资的“怪”现象。综上可以看出,工业各行业投资增长的原因既有相同之处亦有不同特点。需求引致投资是各行业共有特征;行业内部盈利水平对部分行业投资有显著正向影响,前期产能不足引发大多数行业投资;追求规模经济性以及市场外部干扰因素导致投资。
二、国内外需求波动对投资的冲击效应
市场需求增长是各行业投资增长的共同动因,加入WTO以来,我国出口贸易量增长较快,国内市场需求也逐步得到释放。2004、2006年我国曾两度出现经济过热的势头,中央政府都采用相机抉择调控政策对市场予以适度干预。为平抑2008年金融危机各种版本量化宽松政策的时滞效应,我国政府也及时调整了宏观调控政策,这一切都在某种程度上使得市场需求波动较常规情况下更为显著。本文选择重工业各行业出口交货值作为国际市场需求的代理变量,用工业销售值扣除出口交货值的余额作为国内市场需求的代理变量,运用VAR模型的脉冲响应函数分析各行业国内外市场需求波动对各行业投资的影响。1.VAR模型和脉冲响应函数(1)VAR模型设定上式中,i=1,2…13,ΔYit=(dlogit,dlogx1t,dlogx2t),其中it为各行业经价格平减后的实际投资额;x1t为各行业国内市场需求;x2t为各行业国际市场需求。πi为参数矩阵,εit为随机扰动向量。(2)脉冲响应函数脉冲响应函数用来刻画在扰动项上加一个一次性冲击对内生变量的当前值及未来值产生的影响,并通过VAR动态系统传递给其他内生变量。本文的脉冲响应函数为:其中,ψj为系数矩阵,εt-j为新息。本文采用不依赖变量次序的扰动项正交矩阵的广义脉冲方法。本文通过对ΔYit的3个变量分别进行协整检验,检验结果表明各变量之间存在长期均衡关系。13个行业VAR模型特征根的模都落在单位圆内,表明各行业VAR模型均为稳定系统。短期内扰动项的冲击会在一定滞后期内消失,系统恢复到初始稳态。似然比(LR)统计量,5%置信水平下的滞后阶数检验发现,13个行业中有3个行业为VAR(3),8个行业为VAR(4),2个行业为VAR(5)。说明样本行业在受到冲击后会在3~5个季度内恢复到均衡状态。即市场需求变化的信息通过各种传导路径逐渐扩散,并被市场主体知晓与掌握,进而会对投资决策做出调整,通过这样的修正使市场回归到均衡状态。由于本文研究的样本行业均属重工业行业,行业间传导路径相似度较高,信息扩散消化的时期也基本相近,多个行业是在一年内将新息的影响完全消化。通过脉冲响应分析我们发现:在研究的样本期内,多个行业国内需求与国际需求对投资的作用方向相反。投资对国内需求的反应速度为正,且在4个季度内呈现增长—下降—收敛特征,而投资对国际需求的反应速度较为迟缓,且由反应速度越来越滞后于国际需求变化速度,直至投资相对于国际需求严重滞后时才开始逐渐出现为满足国际需求的投资,部分行业出现了投资对国际需求由滞后反应到加速增长的过程,如图3~22所示。根据我们选择的样本冲击反应时期可以看出,国际需求的短期增长并未显著引发投资增长,投资增长的诱导来源于国内需求。国内需求对投资±σ冲击效果的分析中发现:国内需求的正向冲击会使投资增速表现出增长—峰值—持续(爬行)—收敛的特征,本文将其定义为投资增长惯性。而负向冲击反应效果则完全不同:投资对需求缩减的影响则表现出触底即刻反转效应。进一步通过脉冲响应的累积效应分析发现,同样大小的正负向需求冲击,对投资进入和退出的诱导速度差异甚大,分析结果见表3。本文将需求增长与收缩对投资影响的不同表现定义为非对称性诱导。2.市场需求非对称诱导效应在本文研究的13个行业中,有9个行业投资对国内需求增长表现出投资增长惯性,7个行业投资对国际需求表现出增长惯性,(见表3及图3~图22)。从投资进入、退出速度看,石油加工、炼焦和核燃料加工、医药制造、化学纤维制造、非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工、化学原料等行业投资进入与退出速度差异相当明显:投资进入速度分别是其退出速度的4,3,4~20,2.5~5,1.25~5,2~4,2.5倍;与此相对应,2003~2011期间,上述各行业市场需求分别增长了4.40,3.94,3.52,5.53,4.82,7.80,4.99倍。由此可以看出,正是近年来我国经济快速发展,快速扩张的市场需求使投资大规模迅速进入,脉冲响应的模拟可以看出,投资对需求收缩表现出反应惰性,投资的准固定成本属性决定了多数行业投资难以应对需求缩减的冲击,前期投资只能无效滞留在行业内部,上述分析很好地解释了图1与图2中重工业各行业市场规模扩张与投资的快速增长。
三、结论与政策建议
中国经济持续多年高速增长,重工业各行业市场规模快速扩张,由此诱发了重工业各行业史无前例的投资进入,催生了大量产能。特定的经济发展阶段和经济增长方式以及中国的现实经济环境决定了此期间市场需求对中国工业投资作用效应具有区别于其他经济体的特征。具体如下:1.需求增长是重工业各行业投资增长的共同动因,2003~2011期间,伴随中国经济持续快速增长,我国重工业行业市场规模的快速扩张诱使各行业投资主体做出投资决策,从影响程度看,不同行业市场需求对投资的诱导效应存在显著差异。较为突出的是通用设备制造业、化学原料和化学制品制造业、金属制品业,投资需求弹性分别为:1.52,1.26和1.21;非金属矿物制品业和石油加工、炼焦和核燃料加工业,其弹性值分别为0.897和0.902,接近于1。2.样本数据的脉冲响应函数分析发现,需求扩张诱发的投资增长具有明显的惯性特征,且需求增长对投资进入的拉动作用要明显强于需求缩减对投资退出的抑制作用。国内需求是中国投资增长的源动力。考察各行业投资进入与退出速度发现,行业投资进入速度与投资退出速度差异较大,平均为3~5倍,某些行业基至达到近20倍。这种巨大经济体的需求对投资的非对称诱导机制是我国投资过热与产能过剩的根源。高速增长的中国经济需要大规模投资来满足市场需求,大规模投资成就了中国经济的快速发展。规模庞大的市场,一旦需求发生变化,通过市场传导机制将对经济运行产生深远影响。以往我们过多关注如何应对需求暴涨,而今处在结构调整、社会转型期的中国经济,应该在注意某些行业市场快速扩张诱发大量投资进入可能引起新一轮产能过剩的同时,警惕需求下滑带来的逆向作用。快速膨胀的市场需求对市场主体的投资意愿构成了极大的诱惑,加之投资和产能速度远滞后于需求的暴发,市场主体为规避预期产能不足造成的利润损失,往往具有超前投资意愿。而大举投资形成产能后却又很难适应短期内市场需求的快速转型,因此政府相关部门应建立更加完善的行业投资引导机制,适时发布投资预警,及时发布当前投资存量情况、在建情况、未来产能形成情况,以便市场主体及时参考并理性选择投资。而非等到投资已经进入,产能洪水暴发后再进行围堵,此类方案只能造成社会资源的过度消耗及中国经济大起大落。中国正处于工业化中后阶段,此时社会对服务的需求日益增长,而对工业品的消费增长速度会逐步放缓。短期产能过剩的泥淖也会难以摆脱。此时的市场投资需及时转向与民生直接相关的领域,尽管短期难以获取丰厚利润,但这却是实现整个社会可持续发展的合理选择。
医学论文库作者:孙巍 赵天宇 单位:吉林大学数量经济研究中心 吉林大学商学院